Howey-Test

Der Howey-Test ist der rechtliche Maßstab, mit dem US-Gerichte entscheiden, ob eine Vereinbarung ein „Investmentvertrag“ und damit ein Wertpapier ist. Er stammt aus einem Fall des Obersten Gerichtshofs von 1946, in dem es um Orangenhaine ging, und stellt vier Fragen: Gibt es eine Geldanlage in einem gemeinsamen Unternehmen mit der Erwartung eines Gewinns, der überwiegend aus den Bemühungen anderer stammt? Sind alle vier Bedingungen erfüllt, gelten die Wertpapiergesetze.

Im Kryptobereich ist der Test enorm wichtig, weil er das wichtigste Instrument ist, mit dem die SEC argumentiert, dass Token-Verkäufe Wertpapierangebote sind. Ein Initial Coin Offering, bei dem Käufer Gelder an ein Startup senden, das verspricht, ein Netzwerk aufzubauen und den Wert des Tokens zu steigern, erfüllt zum Beispiel jedes Howey-Kriterium: investiertes Geld, ein gemeinsames Unternehmen, Gewinnerwartung und Vertrauen auf die Arbeit des Teams. Ein vollständig dezentraler Vermögenswert ohne zentralen Förderer, dessen Bemühungen die Erträge bestimmen, passt dagegen schlecht in den Test – ein wesentlicher Grund dafür, dass Bitcoin im Allgemeinen nicht als Wertpapier behandelt wird.

Ein verbreiteter Irrtum ist, dass der Howey-Test den Token selbst klassifiziere; genau genommen bewertet er die Transaktion und die Umstände des Verkaufs, sodass derselbe Token in einem Zusammenhang Teil eines Wertpapierangebots sein kann und in einem anderen nicht. Der Test ist US-Recht, doch seine Logik hat beeinflusst, wie Aufsichtsbehörden weltweit über die Klassifizierung von Token denken.