Wertpapiere (Securities)

Wertpapiere (Securities) sind handelbare Finanzinstrumente wie Aktien und Anleihen, die typischerweise eine Investition in ein gemeinsames Unternehmen mit der Erwartung eines Gewinns aus den Bemühungen anderer darstellen. Ob ein bestimmter Krypto-Token ein Wertpapier ist, gehört zu den folgenreichsten Fragen der Branche, denn Wertpapiere unterliegen strengen Registrierungs-, Offenlegungs- und Handelsregeln, die die meisten Token-Projekte nicht befolgt haben.

In den Vereinigten Staaten wenden Gerichte den Howey-Test an, um die Frage zu entscheiden, und andere Rechtsordnungen nutzen eigene Definitionen, sodass derselbe Token in verschiedenen Ländern unterschiedlich behandelt werden kann. Ein Token, der in einer Finanzierungsrunde verkauft wird, in der das Team verspricht, ein Produkt zu bauen und den Wert des Tokens in die Höhe zu treiben, ähnelt zum Beispiel stark einem Wertpapier; Bitcoin dagegen, der weder ein ausgebendes Unternehmen noch einen Investmentvertrag hatte, wird weithin als Rohstoff und nicht als Wertpapier behandelt.

Ein verbreiteter Irrtum ist, dass die Bezeichnung eines Tokens die Sache entscheide; Aufsichtsbehörden schauen auf die wirtschaftliche Realität, wie ein Vermögenswert verkauft und vermarktet wird, und nicht darauf, wie er sich selbst nennt – die Bezeichnung „Utility-Token“ nimmt ihn nicht aus. Die Einstufung hat praktische Folgen: Börsen riskieren Strafen, wenn sie nicht registrierte Wertpapiere listen, Emittenten schulden womöglich Rückerstattungen oder Bußgelder, und Anleger in nicht registrierten Angeboten entbehren die Offenlegungen, die Wertpapiergesetze normalerweise garantieren. Viele Durchsetzungsmaßnahmen und ein Großteil der Gesetzentwürfe im Kryptobereich drehen sich genau um diese Grenze.