Lending und Borrowing in DeFi

DeFi-Lending-Märkte wie Aave und Compound sind gepoolte Geldmärkte, die von Smart Contracts betrieben werden: Einleger stellen Vermögenswerte bereit und erhalten einen variablen Zins, Kreditnehmer hinterlegen Krypto-Sicherheiten, die mehr wert sind als ihr Kredit, und zahlen einen variablen Zins, und ein Algorithmus legt beide Zinssätze anhand von Angebot und Nachfrage fest. Keine Bonitätsprüfung, keine Kreditberater – und auch keine Nachsicht: Fällt der Wert Ihrer Sicherheiten zu stark, verkauft der Contract sie automatisch.

So funktioniert das Pool-Modell

Ein DeFi-Geldmarkt funktioniert nicht über ein Peer-to-Peer-Matching. Alle Einlagen eines bestimmten Vermögenswerts – etwa USDC – fließen in einen gemeinsamen Pool, und alle Kredite in diesem Vermögenswert werden aus ihm vergeben. Wenn Sie einzahlen, erhalten Sie verzinsliche Beleg-Token (aTokens bei Aave, cTokens bei Compound), die Ihren Anteil am Pool abbilden; Ihr Guthaben wächst fortlaufend, während Kreditnehmer Zinsen zahlen.

Die Zinssätze werden durch eine On-Chain-Formel bestimmt, die von der Auslastung abhängt – dem Anteil des Pools, der aktuell verliehen ist:

• Bei niedriger Auslastung (viel ungenutztes USDC) ist die Kreditaufnahme günstig, und die Einlagenzinsen sind niedrig.
• Steigt die Auslastung, klettern beide Zinssätze allmählich.
• Jenseits eines Zielwerts – oft rund 80–90 % – schnellt der Kreditzins stark nach oben, mitunter auf zwei- oder dreistellige Prozentwerte, auf das Jahr gerechnet.

Dieser Knick ist beabsichtigt. Einleger können nur ungenutzte Mittel abheben; wären 100 % des Pools verliehen, kämen Abhebungen zum Erliegen, bis Kredite zurückgezahlt sind. Die Strafzinsen nahe der Vollauslastung drängen Kreditnehmer zur Rückzahlung und ziehen frische Einlagen an, wodurch die Liquidität wiederhergestellt wird. Meist funktioniert das, aber dieses „meist“ sollte man im Hinterkopf behalten: In angespannten Märkten kann die Auslastung nahe 100 % hängen bleiben, und Einleger können kurzzeitig nicht aussteigen.

Die Differenz zwischen dem, was Kreditnehmer zahlen und Einleger erhalten, deckt den Reservefonds des Protokolls und den Teil des Pools, der ungenutzt liegt. Typische Einlagenzinsen für Stablecoins lagen in ruhigen Märkten historisch im niedrigen bis mittleren einstelligen Prozentbereich und schnellen in die Höhe, wenn die Nachfrage nach Hebel (Leverage) heiß läuft. Jeder Zinssatz, den Sie sehen, ist eine Momentaufnahme, kein Versprechen.

Überbesicherung: Kredite, die durch mehr als ihren Wert gedeckt sind

Da der Contract nichts über Sie weiß, kann er Ihre Vertrauenswürdigkeit nicht bewerten. Stattdessen ist jeder Kredit durch Sicherheiten (Collateral) abgesichert, die mehr wert sind als die Schuld.

Jeder als Sicherheit akzeptierte Vermögenswert hat einen maximalen Loan-to-Value (LTV) – etwa 80 % bei ETH – und eine etwas höhere Liquidationsschwelle – etwa 82,5 %. Hinterlegen Sie ETH im Wert von 10.000 US-Dollar, können Sie Stablecoins im Wert von bis zu 8.000 US-Dollar leihen; die Liquidationslogik greift, sobald Ihre Schuld 82,5 % des aktuellen Werts Ihrer Sicherheiten übersteigt.

Protokolle fassen Ihre Sicherheit im Health Factor zusammen: dem Wert der Liquidationsschwelle geteilt durch die Schuld. Über 1,0 sind Sie sicher; bei 1,0 sind Sie liquidierbar. Leihen Sie 5.000 US-Dollar gegen ETH im Wert von 10.000 US-Dollar bei einer Schwelle von 82,5 %, beträgt Ihr Health Factor (10.000 × 0,825) / 5.000 = 1,65 – ein komfortabler Wert. Fällt ETH um 40 %, sind die Sicherheiten 6.000 US-Dollar wert, und der Faktor sinkt auf (6.000 × 0,825) / 5.000 = 0,99 – Sie haben die Grenze überschritten.

Warum sollte jemand 10.000 US-Dollar sperren, um 5.000 US-Dollar zu leihen? Häufige Gründe: Kaufkraft freisetzen, ohne einen Vermögenswert zu verkaufen (und in vielen Rechtsordnungen ohne einen steuerpflichtigen Verkauf auszulösen – prüfen Sie die für Sie geltenden Regeln); Stablecoins leihen, um sie anderswo einzusetzen; oder einen Hebel aufbauen, indem man gegen ETH leiht, mehr ETH kauft und erneut einzahlt. Diese letzte Nutzung ist beliebt und gefährlich – sie staffelt das Liquidationsrisiko bewusst übereinander.

Liquidation: Der automatische Margin Call

Fällt der Health Factor einer Position unter 1,0, kann jeder – in der Praxis Bots, die jede Position überwachen – die Liquidationsfunktion des Protokolls aufrufen. Der Liquidator zahlt einen Teil Ihrer Schuld zurück (oft bis zur Hälfte pro Transaktion) und erhält dafür einen entsprechenden Teil Ihrer Sicherheiten plus einen Bonus, üblicherweise rund 5–10 % je nach Vermögenswert. Dieser Bonus ist der Anreiz des Liquidators und Ihre Strafe.

Konkret: Sie schulden 5.000 USDC gegen ETH-Sicherheiten, die jetzt 6.000 US-Dollar wert sind, und Ihr Health Factor rutscht unter 1,0. Ein Bot zahlt 2.500 US-Dollar Ihrer Schuld zurück und nimmt ETH im Wert von etwa 2.625 US-Dollar (bei 5 % Bonus). Sie behalten die geliehenen USDC und die verbleibende Position, haben aber den Bonus endgültig verloren – und Ihr ETH wurde zwangsweise zu einem Kurs verkauft, der oft ein lokales Tief ist.

Drei praktische Folgen:

• Es gibt keinen Anruf und keine Schonfrist. Die Liquidation erfolgt in dem Moment, in dem der On-Chain-Preis die Grenze überschreitet – sonntags um 3 Uhr morgens, wenn sich der Markt dann bewegt.
• Preise kommen von Orakeln. Protokolle beziehen Preise von Orakel-Netzwerken wie Chainlink, nicht von einer einzelnen Börse. Ein kurzer Docht an einem Handelsplatz führt in der Regel nicht zu Ihrer Liquidation, echte schnelle Crashs dagegen schon – und Ausfälle von Orakeln sind selbst eine bekannte (wenn auch seltene) Risikokategorie.
• Kaskaden sind real. Bei starken Kursrückgängen verkaufen Massenliquidationen Sicherheiten in einen fallenden Markt, vertiefen den Absturz und lösen weitere Liquidationen aus. Bei extremer Netzwerküberlastung schnellen die Gas-Gebühren in die Höhe, wodurch das Aufstocken von Sicherheiten ausgerechnet dann langsam und teuer werden kann, wenn man es braucht.

Besonnene Kreditnehmer lassen einen großen Puffer: Viele peilen bei volatilen Sicherheiten einen Health Factor von 2 oder höher an, sodass sich ETH ungefähr halbieren muss, bevor es kritisch wird. Sie richten außerdem Benachrichtigungen für ihre Position ein und wissen im Voraus, mit welchem Vermögenswert sie bei einem Crash zurückzahlen oder aufstocken würden.

Was Einleger tatsächlich riskieren

Das Verleihen an einem Blue-Chip-Geldmarkt gehört zu den zahmeren Dingen in DeFi, aber „zahmer“ heißt nicht „sicher“. Die Risiken eines Einlegers:

• Ausfall von Smart Contracts. Der Pool ist Code, der Milliarden verwahrt; Bugs und Exploits sind bei ausgereiften, geprüften Protokollen seltener, aber nie ausgeschlossen.
• Zahlungsausfälle (Bad Debt). Stürzen Sicherheiten schneller ab, als Liquidatoren handeln können – ein plötzlicher Depeg (Kopplungsverlust), ein kollabierender Token, der als Sicherheit akzeptiert wird, Probleme mit Orakeln –, können Kredite am Ende mehr wert sein als ihre Besicherung. Diese Deckungslücke trifft das Protokoll und – jenseits seiner Reserven – die Einleger. Isolierte oder exotische Sicherheitenmärkte sind der Ort, an dem das am häufigsten passiert; große Protokolle entschärfen das, indem sie riskante Vermögenswerte deckeln und abgrenzen.
• Liquiditätsengpässe. Wie erwähnt kann eine Auslastung nahe 100 % Abhebungen verzögern.
• Schwankende Zinsen. Der APY, der Sie angelockt hat, kann bei veränderten Bedingungen auf nahezu null sinken.

Die Gegenmaßnahmen sind unspektakulär und wirksam: Setzen Sie auf die größten, am längsten laufenden Märkte; ziehen Sie Hauptpools großer Vermögenswerte exotischen isolierten Märkten vor; bedenken Sie, dass die Einlagenrendite durch das begrenzt ist, was Kreditnehmer tatsächlich zahlen; und behandeln Sie alles, was einen dramatisch höheren „Lending“-Zins bewirbt, als ein anderes, riskanteres Produkt, das nur denselben Namen trägt.