Impermanent Loss erklärt

Impermanent Loss ist die Lücke zwischen dem Wert Ihrer Token in einem Liquiditätspool und dem Wert, den sie gehabt hätten, wenn Sie sie einfach in Ihrer Wallet gehalten hätten. Er entsteht, weil ein Automated Market Maker Ihre Einzahlung ständig umschichtet – den steigenden Token verkauft, den fallenden anhäuft –, sodass Sie am Ende immer weniger vom Gewinner haben. Er ist der am stärksten unterschätzte Kostenpunkt beim Bereitstellen von Liquidität, und Sie sollten ihn berechnen können, bevor Sie auch nur einen Dollar einzahlen.

Warum der Pool Sie umschichtet

Erinnern Sie sich, wie ein Constant-Product-AMM funktioniert: Ein Pool hält zwei Token, und jeder Trade muss das Produkt der Reserven konstant halten. Steigt der Marktpreis eines Tokens, kaufen Arbitrage-Trader ihn aus dem Pool – der ihn kurzzeitig zu billig verkauft –, bis der implizierte Preis des Pools wieder dem Markt entspricht.

Diese Arbitrage-Trades werden gegen Ihre Einzahlung ausgeführt. Jedes Mal, wenn der Preis des Pools zum Markt aufschließt, haben Liquiditätsanbieter etwas vom im Wert steigenden Token unter seinem neuen Preis verkauft und mehr vom anderen gekauft. Der Pool kann nichts dafür; die Formel tut genau das, wofür sie entworfen wurde. Das Ergebnis ist aber, dass eine LP-Position strukturell short Volatilität ist: Jede große Preisbewegung in beide Richtungen stellt Sie schlechter als das bloße Halten.

Das Wort „impermanent“ (vorübergehend) enthält eine schmale Wahrheit: Kehren die Preise exakt zu ihrem Verhältnis zum Zeitpunkt Ihrer Einzahlung zurück, verschwindet der Verlust. Diese Sichtweise hat viele Menschen in die Irre geführt. Preise sind nicht verpflichtet zurückzukehren, und in dem Moment, in dem Sie abheben, ist der Verlust festgeschrieben und vollkommen dauerhaft. Ein ehrlicherer Name, der in der Forschungsliteratur verwendet wird, ist Divergenzverlust (Divergence Loss) – der Verlust wächst damit, wie weit sich die Preise der beiden Vermögenswerte von ihrem Ausgangsverhältnis entfernen.

Ein durchgerechnetes Beispiel mit realen Zahlen

Angenommen, ETH handelt bei 3.000 US-Dollar und Sie zahlen in einen 50/50-ETH/USDC-Pool ein: 1 ETH plus 3.000 USDC, eine Position von 6.000 US-Dollar. Der Einfachheit halber stellen Sie sich vor, Ihre Einzahlung sei der gesamte Pool.

ETH verdoppelt sich auf 6.000 US-Dollar. Arbitrage schichtet den Pool um, bis sein Preis passt. Nach der Constant-Product-Regel wird Ihre Position zu etwa 0,707 ETH und 4.243 USDC.

• Wert im Pool: 0,707 × 6.000 US-Dollar + 4.243 US-Dollar ≈ 8.485 US-Dollar
• Wert, wenn Sie einfach gehalten hätten: 1 ETH × 6.000 US-Dollar + 3.000 US-Dollar = 9.000 US-Dollar
• Impermanent Loss: etwa 515 US-Dollar bzw. 5,7 % des Hold-Werts.

Sie haben trotzdem Geld verdient – 8.485 US-Dollar liegen deutlich über Ihrem Einstand von 6.000 US-Dollar –, und genau deshalb bleibt der Verlust unbemerkt. Sie haben 41 % gewonnen, während der schlichte Halter 50 % gewonnen hat. Der Pool hat Ihre ETH auf dem Weg nach oben stillschweigend verkauft.

Der Verlust hängt nur von der Änderung des Preisverhältnisses ab, in beide Richtungen. Für einen Constant-Product-Pool mit zwei Vermögenswerten im Verhältnis 50/50:

Änderung des Preisverhältnisses	Verlust ggü. Halten
1,1x	0,1 %
1,25x	0,6 %
1,5x	2,0 %
2x	5,7 %
3x	13,4 %
4x	20,0 %
5x	25,5 %

Beachten Sie die Form: Kleine Bewegungen sind nahezu kostenlos, aber der Verlust beschleunigt sich. Ein Depeg (Kopplungsverlust) bei einem Stablecoin oder ein Token mit einem 5x-Lauf richtet ernsten Schaden an. Und entscheidend ist das „Verhältnis“ – verdoppeln sich beide Token gemeinsam, bleibt das Verhältnis unverändert, und es gibt überhaupt keinen Divergenzverlust.

Gebühren sind die andere Seite der Rechnung

Niemand stellt zum Spaß Liquidität bereit; man tut es, weil jeder Swap eine Gebühr in den Pool zahlt. Ihr tatsächlicher Ertrag als LP ist:

LP return = fees earned + price change of holdings − divergence loss

Die Ökonomie hängt am Verhältnis von Handelsvolumen zu Pool-Größe. Ein Pool, der seine gesamte Liquidität jeden Tag bei einer Gebühr von 0,3 % umschlägt, erzeugt für LPs grob 0,3 % täglich – annualisiert über 100 % vor Verlusten – und kann erhebliche Divergenz auffangen. Ein Pool, der 2 % seiner Liquidität pro Tag handelt, erzeugt rund 2 % jährlich an Gebühren, die eine einzige Preisbewegung um das 1,5-Fache auslöschen würde.

Einige realistische Muster:

• Stablecoin-Paare (USDC/USDT) haben fast kein Divergenzrisiko, weil die Preise einander folgen. Die Gebühren pro Trade sind winzig, aber fast alle davon bleiben erhalten. Die Erträge sind bescheiden und relativ vorhersehbar – mit dem Vorbehalt, dass ein Kopplungsverlust „fast kein Risiko“ in schweren Verlust verwandelt, weil der Pool den guten Stablecoin abgibt und Sie mit dem entkoppelten vollstopft.
• Korrelierte Paare (ETH und ein Liquid-Staking-Token) divergieren unter normalen Bedingungen ebenfalls wenig, sodass sich die Gebühreneinnahmen größtenteils behalten lassen.
• Volatile Paare (ETH/USDC oder ein neuer Token gegen ETH) können hohe Gebühren einbringen, leiden aber unter der vollen Wucht der Divergenz. LPs in Pools für neu gestartete Token verlieren oft heftig: Kollabiert der Token, kauft der Pool ihn automatisch den ganzen Weg nach unten und drückt Ihnen einen Sack davon in die Hand.

Studien zu großen AMM-Pools haben wiederholt festgestellt, dass ein großer Teil der LPs – in manchen Analysen grob die Hälfte oder mehr in volatilen Pools – mit bloßem Halten besser gefahren wäre. Behandeln Sie die auf Oberflächen angezeigten Gebühren-APYs als Bruttozahlen, die Ihren größten Kostenpunkt ignorieren.

Konzentrierte Liquidität erhöht den Einsatz

Moderne AMMs wie Uniswap v3 lassen Sie Liquidität in einem gewählten Preisbereich konzentrieren – sagen wir 2.800 bis 3.300 US-Dollar für ETH/USDC. Innerhalb dieses Bereichs verhält sich Ihr Kapital wie eine viel größere Full-Range-Position und vervielfacht Ihren Gebührenanteil, mitunter um das 10-Fache oder mehr.

Der Divergenzverlust wird nach derselben Logik vervielfacht. Ihre Position wandelt sich vollständig in den schwächeren Vermögenswert um, sobald der Preis Ihren Bereich verlässt, und verdient dann nichts, bis der Preis zurückkehrt oder Sie umschichten. Konzentrierte Liquiditätsbereitstellung ist näher am aktiven Market Making als an passiver Rendite: Sie verlangt Überwachung, Umschichtung (jede Umschichtung realisiert Verluste und kostet Gas-Gebühren) und eine Einschätzung, wo der Preis bleiben wird. Anfänger sollten enge Bereiche als fortgeschrittenes Werkzeug betrachten, nicht als Bonus-Multiplikator.

Bevor Sie Liquidität bereitstellen

Eine kurze Checkliste, die die meisten schlechten LP-Entscheidungen herausfiltert:

1. Rechnen Sie zuerst den Divergenzverlust durch. Fragen Sie sich: Bewegt sich ein Vermögenswert um das 2-Fache gegen den anderen, kann ich dann mit einem Abschlag von 5,7 % gegenüber dem Halten leben? Wie wahrscheinlich ist diese Bewegung für die Paare, die ich erwäge, über meinen geplanten Haltezeitraum?
2. Prüfen Sie Volumen im Verhältnis zur Liquidität, nicht den beworbenen APY. Gebühren sind das einzige nachhaltige Einkommen; schauen Sie, ob das Tagesvolumen einen nennenswerten Bruchteil der Pool-Größe ausmacht und ob der angezeigte APY vorübergehende Token-Belohnungssubventionen einschließt.
3. Bevorzugen Sie beim Lernen korrelierte oder stabile Paare. Sie behalten die Gebühreneinnahmen und minimieren den Divergenzterm – bei Inkaufnahme des Tail-Risikos eines Kopplungsverlusts.
4. Wissen Sie, dass Sie nicht einfach wieder in genau das aussteigen können, was Sie eingezahlt haben. Sie heben die Mischung ab, die der Pool gerade hält, zu aktuellen Preisen, nicht die Token, die Sie eingezahlt haben.
5. Dimensionieren Sie es als Strategie, nicht als Sparkonto. Liquiditätsbereitstellung ist eine aktive Position mit einem spezifischen Risikoprofil – kein „Parken“ von Token.