La pérdida impermanente, explicada

La pérdida impermanente es la diferencia entre lo que valen tus tokens dentro de un pool de liquidez y lo que habrían valido si simplemente los hubieras mantenido en tu billetera. Ocurre porque un creador de mercado automatizado reequilibra constantemente tu depósito —vendiendo el token que sube y acumulando el que baja—, de modo que siempre acabas con menos del ganador. Es el coste más subestimado de proporcionar liquidez, y deberías ser capaz de calcularlo antes de depositar un solo dólar.

Por qué el pool te reequilibra

Recuerda cómo funciona un AMM de producto constante: un pool contiene dos tokens, y cada operación debe mantener constante el producto de las reservas. Cuando sube el precio de mercado de un token, los traders de arbitraje lo compran al pool —que durante un instante lo está vendiendo demasiado barato— hasta que el precio implícito del pool vuelve a coincidir con el del mercado.

Esas operaciones de arbitraje se ejecutan contra tu depósito. Cada vez que el precio del pool alcanza al del mercado, los proveedores de liquidez han vendido parte del token que se revaloriza por debajo de su nuevo precio y han comprado más del otro. El pool no puede evitarlo; la fórmula hace exactamente lo que fue diseñada para hacer. Pero el resultado es que una posición de LP está estructuralmente corta en volatilidad: cualquier movimiento grande del precio en cualquier dirección te deja peor que si hubieras mantenido.

La palabra «impermanente» refleja una verdad estrecha: si los precios vuelven exactamente a su proporción en el momento en que depositaste, la pérdida desaparece. Ese enfoque ha engañado a mucha gente. Los precios no tienen ninguna obligación de volver, y en el momento en que retiras, la pérdida queda fijada y es del todo permanente. Un nombre más honesto, usado en la literatura de investigación, es pérdida por divergencia (divergence loss): la pérdida crece con lo mucho que los precios de los dos activos se alejan de su proporción inicial.

Un ejemplo resuelto con números reales

Supón que ETH cotiza a 3.000 dólares y depositas en un pool ETH/USDC 50/50: 1 ETH más 3.000 USDC, una posición de 6.000 dólares. Para simplificar, imagina que tu depósito es todo el pool.

ETH se duplica hasta 6.000 dólares. El arbitraje reequilibra el pool hasta que su precio coincide. Con la regla del producto constante, tu posición pasa a ser aproximadamente 0,707 ETH y 4.243 USDC.

• Valor en el pool: 0,707 × 6.000 dólares + 4.243 dólares ≈ 8.485 dólares
• Valor si lo hubieras mantenido: 1 ETH × 6.000 dólares + 3.000 dólares = 9.000 dólares
• Pérdida impermanente: unos 515 dólares, o el 5,7 % del valor de mantener.

Aun así ganaste dinero —8.485 dólares está muy por encima de tus 6.000 dólares de entrada—, y por eso la pérdida pasa inadvertida. Ganaste un 41 % mientras que quien simplemente mantuvo ganó un 50 %. El pool vendió tu ETH en silencio durante la subida.

La pérdida depende únicamente del cambio en la proporción de precios, en cualquier dirección. Para un pool de producto constante 50/50 de dos activos:

Cambio en la proporción de precios	Pérdida frente a mantener
1,1x	0,1 %
1,25x	0,6 %
1,5x	2,0 %
2x	5,7 %
3x	13,4 %
4x	20,0 %
5x	25,5 %

Fíjate en la forma: los movimientos pequeños son casi gratuitos, pero la pérdida se acelera. Una stablecoin que pierde su vinculación (depeg) o un token que se multiplica por cinco causa un daño serio. Y lo que importa es la «proporción»: si ambos tokens se duplican a la vez, la proporción no cambia y no hay pérdida por divergencia en absoluto.

Las comisiones son el otro lado del libro mayor

Nadie proporciona liquidez por diversión; lo hacen porque cada swap paga una comisión al pool. Tu rentabilidad real como LP es:

rentabilidad del LP = comisiones ganadas + variación de precio de lo que tienes − pérdida por divergencia

La economía depende de la relación entre el volumen de negociación y el tamaño del pool. Un pool que rota toda su liquidez cada día con una comisión del 0,3 % genera aproximadamente un 0,3 % diario para los LP —más del 100 % anualizado antes de pérdidas— y puede absorber una divergencia sustancial. Un pool que negocia el 2 % de su liquidez al día genera cerca de un 2 % anual en comisiones, que un solo movimiento de precio de 1,5x borraría.

Algunos patrones realistas:

• Los pares de stablecoins (USDC/USDT) casi no tienen riesgo de divergencia porque los precios se siguen entre sí. Las comisiones son minúsculas por operación, pero se conservan casi todas. Las rentabilidades son modestas y relativamente predecibles, con la salvedad de que un depeg convierte «casi ningún riesgo» en una pérdida severa, porque el pool se deshace de la stablecoin buena y te llena de la rota.
• Los pares correlacionados (ETH y un token de staking líquido) también divergen poco en condiciones normales, de modo que los ingresos por comisiones se pueden conservar en su mayor parte.
• Los pares volátiles (ETH/USDC, o un token nuevo frente a ETH) pueden ganar comisiones elevadas pero sufren toda la fuerza de la divergencia. Los LP de pools de tokens recién lanzados suelen perder mucho: si el token se desploma, el pool lo compra automáticamente durante toda la caída y te entrega un saco de él.

Los estudios de grandes pools de AMM han comprobado repetidamente que una gran proporción de los LP —en algunos análisis, aproximadamente la mitad o más en los pools volátiles— habría salido mejor parada simplemente manteniendo. Trata los APY de comisiones que muestran las interfaces como cifras brutas que ignoran tu mayor coste.

La liquidez concentrada sube las apuestas

Los AMM modernos como Uniswap v3 te permiten concentrar la liquidez en un rango de precios elegido —por ejemplo, de 2.800 a 3.300 dólares para ETH/USDC—. Dentro de ese rango, tu capital se comporta como una posición de rango completo mucho mayor, lo que multiplica tu parte de comisiones, a veces por 10 o más.

La pérdida por divergencia se multiplica por la misma lógica. Tu posición se convierte por completo en el activo más débil cuando el precio sale de tu rango, y después no gana nada hasta que el precio vuelve o reequilibras. Ser LP concentrado se parece más a hacer de creador de mercado activo que a un rendimiento pasivo: exige vigilancia, reequilibrios (cada reequilibrio materializa pérdidas y cuesta gas) y una opinión sobre dónde se mantendrá el precio. Los principiantes deberían tratar los rangos estrechos como una herramienta avanzada, no como un multiplicador extra.

Antes de proporcionar liquidez

Una breve lista de comprobación que filtra la mayoría de las malas decisiones de LP:

1. Haz primero las cuentas de la divergencia. Pregúntate: si un activo se mueve 2x frente al otro, ¿me siento cómodo con un recorte del 5,7 % frente a mantener? Para los pares que estoy considerando, ¿qué probabilidad tiene ese movimiento durante mi periodo de tenencia previsto?
2. Comprueba el volumen sobre liquidez, no el APY anunciado. Las comisiones son el único ingreso sostenible; mira si el volumen diario es una fracción significativa del tamaño del pool y si el APY mostrado incluye subvenciones temporales de recompensas en tokens.
3. Prefiere pares correlacionados o estables mientras aprendes. Conservan los ingresos por comisiones al tiempo que minimizan el término de divergencia, aceptando el riesgo extremo de un depeg.
4. Ten presente que no puedes salir al instante en lo que depositaste. Retiras la mezcla que el pool tenga en ese momento, a los precios actuales, no los tokens que aportaste.
5. Dimensiónalo como una estrategia, no como una cuenta de ahorro. Proporcionar liquidez es una posición activa con un perfil de riesgo concreto, no «aparcar» tokens.